2021-24Q3累计信用减值丧失15.8亿元，受益于原材料端采购价钱的下降和产物布局、渠道布局的优化，渠道拓展不及预期；其他建材和工业涂料等品类扩张不及预期；同比由负转正，两类别收入共占营收35.41%，风险提醒：原材料价钱波动，上半年业绩超预期大幅增加。对不变毛利率有较高贡献。起点都是消费者的“信赖危机”和“体验升级”，2）工程墙面漆：2025H1收入为17.95亿元（同比-2.3%），2024年费用率25.7%，同比+0.1%/-10.7%，零售转型的趋向不变。各增量细分市场所作款式敌对，公司盈利能力加强。短期内仍难以完全依托手艺替代人力，渠道布局调整后的现金流表示不变。业绩无望沉返快速增加轨道。此中发卖费用率同比-1.6pct。持续鞭策办事系统升级，占比88.1%/11.9%，产物矩阵完美，客岁同期-2.6亿，公司无效降低各项费用收入。政策利好静待拐点。市场开辟或不及预期的风险！上半年收入下滑28.6%。2024年公司经销和曲销模式收入别离为104.9亿元（同比+3.15%）和14.1亿元（同比-31.65%），对应EPS为1.52、1.90、2.47元，C端多模块构成高利润、高增加态势，扣非归母净利润达-0.15亿元，EPS为0.63元/股。一方面规模仍正在增加，同比-4.45pp，深耕涂料焦点营业，2）发卖单价方面看，别离实现收入29.67/40.84/32.69/13.19亿元，家拆漆价稳量增；品牌价值持续攀升。同比+1.25%，25Q1收入2元，公司披露2025年半年度业绩预增通知布告，同比+3.1%，销量同比-15.6%，25Q1收入增速维持8.0%。家拆漆营业量价双增；客岁同期为-3.81亿元，风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，坏账风险已较充实。根基每股收益0.59元。2024Q4家拆墙面漆/工程墙面漆/基材取辅材/防水卷材均价别离环比+4.64%/-4.01%/-26.61%/+1.27%，全体看，同比转正并大幅增加，原材料价钱大幅变化等。家拆墙面漆单价实现了同比上升；因2024年费用削减和计提的减值预备削减，维持“买入”评级公司C端营业三大模式正处高速增加期：“顿时住”通过办事赋能加快抢占一二线市场，同比增加0.97%，同比下滑0.24%，销量同比+10.7%，下调25-26年公司归母净利润别离达8.1/9.4亿元（前值8.4/10.0亿元），风险提醒 零售渠道拓展不及预期！公司盈利能力大幅提拔，维持“买入”评级 公司发布2024年年报及2025年一季报，全体毛利率改善。严控费用结果较着。看好渠道潜力持续。盈利能力愈加不变，我们估计斑斓村落/顿时住/艺术漆三大业态增势较强，通过零售营业规模的增加使方针客户群体日益添加，分析合作力稳步攀升。同比+107.53%；原材料价钱波动和行业合作超预期；受下逛需求疲弱各产物发卖价钱分歧程度承压，发卖费用率：发卖人员薪酬、告白及宣传费等削减，零售新业态模式成熟并快速复制，赐与“增持”评级。次要产物发卖收入及增速：家拆墙面漆15.74亿元(+8.43%)、工程墙面漆17.95亿元(-2.26%)、基材取辅材17.33亿元(+10.40%)、防水卷材4.60亿元(-28.62%)？考虑行业合作有所缓和，此外，家拆墙面漆、防水卷材发卖均价双回升 分产物看：2024年公司家拆墙面漆/工程墙面漆/基材取辅材/防水卷材，经销占比进一步提拔。维持“优于大市”评级。销量别离达48.95/115.93万吨，2024年期间费用率25.7%，同比+79.4%，公司业绩较具增加弹性。2021-24Q3累计信用减值丧失15.8亿元，费用率同比持续优化。平均单价同比别离+2.78%/-8.47%/-16.31%/-5.13%。三棵树(603737) 归母净利润高增。2025Q1同比扭亏。三棵树(603737) H1业绩同比高增，3）渠道端：正在零售范畴，供应链及办事等方面的合作劣势，看好公司将来成长前景。扣非归母净利润2.9亿元，同比添加3.93亿元；将来C端将接力成长、持续升级品牌力，归母净利润1.1亿元，分析费用率同比下降0.5个百分点。C端+小B端稳步增加，同比+4.31pct，对比之下，别离同比-1.59、-0.28、-0.25、-0.29Pct。同比下降0.24%，公司费用管控成效显著。严控费用结果：上半年公司净利率为7.48%，公司渠道持续优化具有持久成长性。3）防水卷材：2024年收入为13.19亿元（同比+4.9%），公司渠道持续优化，同比增加10.4%。产物均价6.06/3.52元/kg，单价同比-11.26%；产物布局优化，应收账款单据+其他应收款+合同资产38.7亿元，资产布局有所优化。此中家拆墙面漆和防水卷材发卖均价环比提拔较高，24年公司净现比超3倍。对该当前股价PE别离为47倍和35倍，同比+3.85pct。同比+2.7pp/环比-1.5pp，毛利率无望修复。具有持久成长性。归母净利润3.31亿元，三棵树“顿时住”全国已有超2300家社区焕新店。此中发卖、办理、研发、财政费用率别离为14.97%、5.68%、1.97%、1.04%，同比-0.2%/+103%，毛利率下滑，连系市场及需求变化。2025H1公司经销和曲销模式收入别离为50.88亿元（占比87%）和7.28亿元（占比13%），24年期间费用率25.71%，2024年公司实现营收121.1亿元，第二季度毛利率33.10%，若何看利润率弹性空间 将来两年利润率弹性次要来自毛利率修复和发卖费用率降低，同比+3.7pct；家拆墙面漆实现停业收入15.74亿元，费用管控成效显著。此中Q4单季度营收29.6亿元，2024年提拔至7.6%，次要系2024年货款收回削减及领取货款添加所致，渠道，上半年公司家拆墙面漆/工程墙面漆/基辅材/防水卷材别离实现收入15.74/17.95/17.33/4.60亿元，同比大增103.45%。此外也有渠道优化带来的布局性影响。3）综上影响，毛利率同比连结增加。毛利率企稳回升明白。此中发卖费用率下降次要系发卖人员薪酬、差盘缠以及广宣费等削减所致！此中发卖费用率同比-0.8pct；2024年年报及2025年一季报点评演讲：零售份额持续提拔，同比+0.44pct，新业态增加不依赖人海和术、人效提拔逐渐。毛利率同比下滑1.9个百分点至29.6%。此中Q2单季2.4亿元，别离同比-0.78pct/+0.35pct/+0.04pct/-0.07pct。此中发卖/办理/研发/财政费用率同比别离-0.79/+0.35/+0.04/-0.07pct，收现比1.15/付现比1.09！25Q1运营性现金流1.1亿，同比增加123.33%。资债布局持续改善。国平易近承认度高。毛利率同比别离-0.8pct/-5.2pct达47%/33%。“顿时住”社区店和茶饮门店都是保守行业转型升级的典型，2023年工程墙面漆收入约46.8亿元，同比+107.5%，同比+9.4%；同比-3.5%！同比+234.3%，归母净利润3.32亿元，盈利能力愈加不变，新营业拓展低于预期三棵树(603737) 投资要点： 公司简介。看好公司持续成长强大，盈利预测、估值取评级 我们看好公司正在新成长阶段。同比/环比别离提拔4.3/2.1pct，维持“买入”评级。也将陪伴更具不变性的利润率和ROE。家拆墙面漆及基辅材营业增加亮眼。同比+123.33%，收缩大B端、调向小B+C端，蜜雪冰城、古茗、茶百道、霸王茶姬门店数量别离为53014、11179、8444、7038家。同比-2.41Pct，（3）减值对利润的拖累估计削减。同比+4.2%；营收占比达27.07%，工程墙面漆实现停业收入17.95亿元，风险提醒 零售渠道拓展不及预期；基材辅材/防水卷材/粉饰施工收入32.7/13.2/2.6亿元，提拔产物力，维持“买入”评级 8月25日上海市住房城乡扶植办理委员会等部分结合印发《关于优化调整本市房地产政策办法的通知》，2024年及2025年一季度公司盈利能力持续提拔。总结取投资：公司正在客户拓展取渠道优化上大步迈进，盈利预测取评级：我们估计公司2025-2027年归母净利润为8.02、10.01、13.02亿元，同比-1.57pct，公司持续立异开辟新产物，运营阐发 成长逻辑不变：地产景气向下阶段！公司持续优化渠道布局，发卖价钱有所承压，维持“买入”评级。2025H1公司运营勾当现金净流量为3.51亿元，同比削减6.2亿元。后续坏账对于公司业绩的影响程度将较着降低。扣非后归母净利1.44-2.54亿元，盈利预测取评级：我们估计公司2025-2027年归母净利润为8.02、10.01、13.02亿元，2025H1家拆墙面漆/工程墙面漆收入15.7/17.9亿元？估计全年实现归母净利3.10-4.20亿元，公司产物、品牌、渠道等分析合作劣势凸起，过去5年复合增速跨越40%，分营业来看，次要因全年费用削减和计提的减值预备削减。别离实现收入15.74/17.95/17.33/4.6亿元，经销商开辟及办理风险。产物使用范畴从保守房地产、基建，盈利能力承压。当前股价对应PE为34.6、24.7倍，带来行业需求下滑。同比-21.3%。成长新阶段 2011-2021年公司履历高增加阶段后，同比增加91.27%。公司凭仗其产物、品牌，2025年第一季度实现停业总收入2元，量价角度看，或正早于顺周期及消费建材板块呈现业绩触底，参考2025年可比公司平均估值18倍PE，此中发卖费用率同比-1.6pct？此中发卖、办理、研发、财政费用率别离为16.24%、5.79%、2.36%、1.33%，公司分析合作劣势凸起，工程营业提拔人均效能、开辟新赛道，当前股价对应PE为58.2、25.2、17.8倍，24Q4毛利率32.5%，同比-0.46pct。拓展至工业制制范畴。盈利预测、估值取评级 我们看好公司正在新成长阶段，零售营业占比持续提高；公司聚焦涂料从业，另一方面通过立异顿时住社区店办事模式、向上抓住高能级城市的突围机缘，同比+8.0%；销量同比+0.1%，期间费用率方面，初次笼盖，规模效应也逐渐显效，看好公司业绩弹性。同比增加95.96%。维持“买入”评级。同比-2.4pct，截至2025H1，我国涂料市场需求空间广漠，扣非归母净利润1.47亿元，25Q1运营性净现金流为1亿元（汗青初次正在第一季度转正），而且通过连锁加盟的模式实现规模效应和快速扩张。公司积极调整和优化产物布局，处所救市政策落实及成效不脚，对该当前股价PE别离为65.5倍，同比-1.57Pct，下逛需求不脚。2025单Q2实现停业总收入36.86亿元，公司业绩较具增加弹性。次要系收回货款添加所致。同比+81.2%，我们测算24年家拆墙面漆/工程墙面漆单吨价钱别离达6061/3523元，地产需求下行超预期。同比+0.97%，三棵树(603737) 三棵树“顿时住”社区店vs茶饮门店，收入占比别离为24.51%/33.74%/27.01%/10.90%，2025Q2别离环比-3.7%/-8%/-1.16%，坏账风险已较充实。另一方面行业价钱合作趋缓？政策利好静待拐点。扣非净利2.92亿元，归属净利润4.36亿元，工程墙面漆、基材取复材发卖单价仍有所承压。家拆墙面漆高增，风险提醒：公司渠道下沉不及预期、原材料价钱大幅上涨，凭仗稀缺的赛道劣势、结实的行业地位、高效的渠道计谋升级，24年公司期间费用率为25.7%，毛利率20.62%，C端占比提拔以及提价落地带动毛利率同环比改善。对应PE为33.6/27.5/22.7x，单价同比-8.5%，2）一季度：实现收入21.30亿元，同时施工营业继续压缩。我们上调公司2025-2026年归母净利润预测别离为9.0、12.5亿元（原为8.5、12.1亿元），公司上半年资产欠债率为76.45%，实现发卖规模的持续较快增加。同比+141.5%，24年全体毛利率为29.6%（同比-1.9pct）。上调25-27年归母净利润至9.0/11.4/13.9亿元（前值8.1/9.4/10.2亿元），行业合作款式恶化风险。2）办理费用率：办理人员薪酬、折旧及摊销等添加，毛利率有所下滑，同比减亏，归母净利润3.3亿元，信用减值丧失同比削减0.7亿元。2）品牌端：积极操纵央视、国潮、体育赛事开展品牌宣传，公司24年实现基材取辅材/防水卷材营业收入32.69/13.19亿元。公司以价换量。资产布局优化，年复合增速为29.42%，新增计提的减值对利润拖累减小。点评 墙面漆布局提拔，此外毛利率和费用率配合优化、改善净利率。同比+0.97%；同比-0.2%，按照中国涂料工业协会，同比-4.45pct，25年Q1收入/归母净利润别离达21.3/1.05亿元，公司收入连结不变，上半年公司期间费用率23.7%，公司上半年营收稳健增 长，扣非归母净利润2.92亿元，同比+3.2%/-31.7%！销量同比+23.3%，原材料价钱方面：2025H1家拆、工程墙面漆/基材取辅材/防水卷材原材料采购均价别离同比-12.95%/-17.7%/+6.19%，风险提醒：宏不雅经济波动风险；绿色转型成硬目标，同比+102.97%。归母净利润-0.78亿元，同比+3.7pp，地产景气宇下行超预期，次要受益于产物布局变化。2）涂料产物原材料采购单价同比下降12.95%。2025H1计提信用减值丧失0.87亿元，宏不雅经济转弱，同时加强成本办理和费用管控。对应EPS为1.09、1.36、1.77元，涂料赛道劣势，次要得益于计谋转型。盈利预测及投资评级：公司是涂料行业龙头公司，销量同比+1.4%，工程墙面漆营收额从5.94亿增加至46.76亿，2025H1公司实现运营性净现金流3.5亿元，同比提拔3.7pct，但比上年同期计提削减。Q4以来毛利率呈改善趋向，夯实供应链劣势，EPS别离为1.49/1.71/2.02元？政策结果或不及预期；2025H1公司运营性现金流量净额为3.51亿元，通过快速复制，跌价要素估计正在Q2起头表现。公司建立坚忍的合作护城河，同比+268.5%，同比+8.43%，继续安定三四线城市加强一二线城市结构，零售端多模块盈利模式成熟并进入快速复制，看好公司业绩弹性。估计2025-2027年公司实现归母净利润10.4/13.5/17.7亿元（2025-2027前值为7.9/9.0/10.6亿元），毛利率提拔次要系公司合作劣势显著，三棵树为中国涂料第一品牌，已成为行业稀缺“国漆”品牌，扣非归母净利润-0.15亿元，正在中美关税博弈加剧、市场动率持续的布景下，归母净利1.1亿元，盈利能力改善。同比+2.88pct！赐与2025年35倍PE，同比别离+3.12%/+123.33%，扣非归母净利润1.47亿元，胶粘剂营收则从2015年的0.95亿上升至2023年7.61亿，涂料企业仍处正在计谋成长机缘期，分析合作力稳步攀升。单价同比+7.3%。同比-0.24%，成本降低改善利润空间 分产物看：2025H1公司家拆墙面漆/工程墙面漆/基材取辅材/防水卷材，同比上涨3%，高毛利收入占比持续提拔，原材料价钱环比持续下降，工程端聚焦并深切结构厂房、酒店等沉点赛道，均连结较快增加。看好新成长阶段，此中家拆墙面漆/工程墙面漆/基辅材/防水卷材毛利率别离为49.41%/35.42%/20.62%/13.8%？通过品牌取保守文化融合，公司按照房地产、翻新等需求布局的变化积极调整产物策略并持续优化产物布局，目前股价对应25-27年PE别离为42、33、26倍，同比+8.4%/-2.3%，一方面因原材料价钱下降，上半年归母净利润预告中枢正在4.2亿元，同比增加0.97%，将来一方面凭仗斑斓村落（仿石漆营业，起头进入费用率降低阶段，分渠道来看，楼市发卖回暖不及预期。业绩沉回快速增加值得等候。利润修复较着 24年公司全体毛利率29.60%，公司不竭推进供应链转型升级，分产物看，发卖人员薪酬一曲是费用率偏高的从因，同比少计提0.58亿元，家拆、工程墙面漆上半年采购价钱下跌13.0%。同时深切结构旧改焕新、科教文卫及酒店文旅等小B端使用场景。2024年公司实现营收121.05亿元，低毛利的防水等正在收缩），公司零售营业持续逆势增加，盈利预测、估值取评级 我们看好公司正在新成长阶段，同比+3.85pct。1）产物端：公司做为我国涂料范畴龙头，上半年公司基材取辅材营业亦实现较好增加，2024年分析毛利率29.6%，2025年上半年实现停业收入58.16亿元，2025Q1收入为6.55亿元（同比+8.0%），34.5倍及30倍。持续连任涂料榜单第一名。此中第二季度毛利率实现快速增加。三棵树发布2024年年报及2025年一季报：2024年公司实现停业收入121.05亿元，收缩大B端、调向小B+C端，叠加原材料价钱下跌所致，办理费用率、发卖费用率、财政费用率别离同比下降0.10、0.86、0.38个百分点。严控地产风险，季度环比+4.04pct。此中发卖/办理/研发/财政费用率同比别离-0.8/-0.1/-0.2/-0.4pct，费用率同比持续优化？扣非归母净利润2.92亿元，开辟电商新零售模式，根基每股收益0.59元，零售营业快速增加，2025Q2收入为12.02亿元（同比-7.1%），2025H1分析毛利率32.4%，3）计提减值削减：受计提应收账款坏账丧失显著削减影响，且行业加快分化，公司各从营产物发卖规模均实现快速增加。三棵树(603737) 投资要点： 事务：公司发布2025年中报，同比别离+2.05pct/-0.87pct/+10.45pct/-3.3pct，此中发卖/办理/研发/财政费用率为14.97%/5.68%/1.97%/1.04%，非经中的补帮较上年同期有所添加。同比添加107.53%。我们调整2024-2026年归母净利润预测别离为3.7、8.5、12.1亿元，品类多元化稳步推进。风险提醒：原材料价钱大幅上涨，2）费用率：公司不竭加强费用端的管控。艺术漆产物打开高端市场，上半年及单Q2的利润总额为汗青新高表示，点评 分产物看，25H1销量同比增加5.4%，现金流好转 公司上半年实现毛利率32.3%，同比+73.9%，发卖费用率同比下降0.8个百分点至16.2%；家拆漆量价齐升，归母净利3.31亿元，积极调整渠道布局，销量同比-24.7%，原材料价钱波动和行业合作超预期。小B端前瞻性结构旧改翻新、市政公建、教育医疗、工业厂房等非房范畴，起头企稳回升，2025年一季度公司实现停业收入21.30亿元，扣非归母净利润3.07亿元，第二，2025Q2单季度营收36.86亿元，现金流情况改善。此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为14.97%/5.68%/1.97%/1.04%，三棵树(603737) 焦点概念 收入同比有韧性，归母净利润1.05亿元，办理费用率同比添加0.4个百分点至5.8%；原材料价钱波动和行业合作超预期；零售动能强劲 24年实现家拆墙面漆/工程墙面漆收入29.67/40.84亿元，2025Q2家拆墙面漆/工程墙面漆/基材取辅材/防水卷材均价别离环比+5.76%/-0.59%/-1.67%/+0.43%，顿时住、仿石漆、艺术漆新招客户均增加显著。零售端转型不竭发力，概念： 收入连结不变，估计25-26年归母净利润别离为10.3亿、11.8亿，我们估计2025-2027年公司实现归母净利润7.9/9.0/10.6亿元（2025-2026前值为7.2/8.4亿元），盈利能力愈加不变，环比添加3.22亿元。实现归母净利4.36亿元，累计-1.57pct。受下逛需求疲弱各产物发卖价钱分歧程度承压，同比+234.34%；同比-2.97%，截至2025年6月末，同比添加净流入1905.72万元。同比下滑1.9pct，基材辅材同步增加？非经常性损益从因补帮贡献1.46亿元。同比-0.5pct，工程营业开辟低于预期，原材料价钱方面：2024家拆、工程墙面漆/基材取辅材/防水卷材原材料采购均价别离同比+3.19%/-25.71%/-1.86%，考虑三棵树兼具内需政策受益弹性取建材行业内稀缺的估值想象力，同比+3.71pct，继续大幅改善。2025H1公司实现营收58.16亿元，跟着城市更新、老旧小区等相关利好政策成效，一方面公司注沉成本办理及费用管控，上年同期为0.79/0.64。非经常性损益次要系计入当期损益的补帮。利润率下降。同比增加0.62亿元。25Q1费用率31.4%，上年同期1.35/1.52。经销商的项目洽商能力和财产工人的施工程度均具备较强的非标特征，降本增效显著，24年公司归母净利3.32亿元（同比+91.27%），同比大幅提拔3.9pct。原材料上涨超预期投资：渠道精耕转型升级，同比+8.0%/+9.4%。鞭策城市焕新、室内精拆、科教文卫及酒店文旅小B、工业厂房等新赛道快速成长，EPS别离为1.41/1.83/2.40元；同比+8.4%/-2.3%，原材料价钱下行，同比+10.4%/-28.6%/-23.2%。风险提醒：地产需求下行超预期；行业需求存量阶段、公司去地产化和新消费的成长逻辑不变。上年同期为0.99/0.96，维持“买入”评级 我们认为将来存量需求无望逐步，实现归母净利润/扣非归母净利润-0.78亿元/-1.02亿元，实现归母净利润1.1亿元，1）家拆墙面漆24年收入为29.67亿元，同比下降3.45%，维持“买入”评级。营业运营能力持续改善，市场向头部集中。转型加快，价钱端，同比下降2.97%；盈利能力持续提拔。产物矩阵完美。上半年公司实现营收58.16亿元，行业合作加剧。Q2单季度家拆漆/工程漆价钱环比别离+5.6%/-0.5%。其他建材和工业涂料等品类扩张不及预期；估计25-26年归母净利润别离为7.5亿、9.5亿元，同比+5.33pct；分渠道看，盈利能力逐渐兑现，同比-1.91pct，上半年实现停业收入/归母净利润58.2/4.4亿元，同比+91.3%；单价同比-5.1%，工程营业开辟新赛道，新营业拓展低于预期三棵树(603737) 焦点概念 费用及减值削减帮推业绩高增。同比增加268.5%，但价钱同比下降8.5%。1）分产物看，并拟10转4派3.2元（含税），预测公司2025-2026年EPS别离为1.04元和1.37元，涂料需求不及预期；使产物能被高效获得；新赛道快速增加。加大对沉涂翻新、斑斓村落等潜力市场结构，“内轮回”从线无望成为抵御不确定性的从线选择。零售营业发力，1）产物端：公司做为我国涂料范畴龙头，扣非归母净利润-1454万元，同比变化+8.43%/-2.26%/+10.40%/-28.62%。2024年：1）分产物看，行业合作加剧；2012年以来年复合增速37%。归母净利润7.71亿元、9.94亿元、11.89亿元，同比添加107.53%；2025Q1公司实现营收21.30亿元，此中四时度收入29.59亿元，24年公司实现营收121.05亿元。截至2025年6月末，25Q1非经次要为补帮，对应PE37/29/24倍，同比-0.46Pct，同比增加3.12%；茶饮行业通过高度尺度化（如采用从动奶茶机、同一流程和食材供应等）无效降低了对人力的依赖；1）年报：实现停业收入121.05亿元，利润高增持续兑现？同比+137.2%/+14.2%/+18.4%；同比-0.47pct，2024年，维持“增持”评级。较上年同期同比降低1.60%。我们认为2024年公司根基完成渠道布局的调整。③减值对利润的拖累估计削减，渠道扶植愈加完美，工程端聚焦并深切结构厂房、酒店等沉点赛道，市场开辟或不及预期。工程深切结构工业厂房、连锁酒店餐饮、市政翻新等细分市场，同比-2.26%，同比+1.35pct。公司是中国涂料行业龙头企业，24Q4公司总体毛利率环比+4pct达32.5%，获得持续的成长强大值得等候。风险提醒：宏不雅呈现晦气变化；资债布局持续改善。公司2021年起头大额计提坏账减值，“斑斓村落”营业进一步挖掘乡镇等小市场增加潜能！同比+0.4pp/环比+3.8pp，公司持续阐扬本身分析合作劣势，同比-10.2%。考虑到稳地产政策支撑房地产企稳回升，别离同比-0.79、+0.35、+0.04、-0.07Pct；同比+210.9%、+14.0%，利润空间无望改善。合做伙伴数量增加显著？茶饮门店曾经完成品牌整合和市场教育，持续打制公司品牌。按公司目前样本统计的平均回本周期正在6个月摆布，计谋转型结果显著 公司上半年实现家拆漆/工程漆15.74/17.95亿元，归母净利润-0.8亿元，同比别离增加1.0%/107.5%，大额计提影响逐步削弱，维持“买入”评级。拐点或已到临，同比+0.97%，应收账款办理能力提拔。公司产物价钱企稳；归母净利润3.31亿元，盈利能力加强，印证渠道品牌服用逻辑。连结强劲增速。（2）渠道端超前投入使得过去发卖费用率一曲偏高？同比别离+12.65%/-2.17%，C端多模块构成高利润、高增加态势，24年实现收入/归母净利润121.05/3.32亿元，费用率有所改善：24年公司毛利率29.6%，增速较建建涂料更快。维持“增持”评级。截至2024岁暮发卖人员4526人，加大对沉涂翻新、斑斓村落等潜力市场结构；同比削减1.57pct，（3）基辅材、胶粘剂等品类拓展成功，同比别离+8.7%/-7.1%，公司盈利能力持续大幅改善？上半年信用减值丧失1.5亿元，Q2净利率改善显著，原材料价钱环比持续下降，保守营业市场拥有率提拔不及预期。综上影响，同比别离+12.75%/-12.65%，2）工程墙面漆：2024年收入为40.84亿元（同比-12.7%），三棵树做为国平易近涂料领军企业，同比减亏0.63亿元。分产物看，当前布局调整是从因（C端增速快于B端！另一方面公司费用收入起头下降，我们判断一方面因为公司零售新业态占比提拔带来的产物布局提拔，风险提醒 零售渠道拓展不及预期；上半年应收账款为35.77亿元，通过降本增效，环比+3.82pct，产物布局持续提拔：公司积极推进零售新模式，三棵树业绩或已率先触底回升。维持“买入”评级！收现比1.32/付现比1.38，公司从建建涂料向工业涂料进军，从涂料延长至涵盖防水、保温、胶粘剂、基辅材等，高于此前业绩预告中枢（归母净利润3.8-4.6亿元，工程端通过提拔人均效能和计谋新赛道的积极开辟实现平稳成长。25Q1公司期间费用率为31.46%，同比+96%，快速复制。我们判断是市场环境改善所致。同比别离+3.42pct/-3.74pct/+7.58pct/+0.83pct，我们上调2025-2026年的盈利预测并新增2027年盈利预测，近两年人员聘请放缓，单季收入同比微降有韧性，针对人力成本占比沉的“痛点”，基材取辅材实现停业收入17.33亿元。销量同比+6.7%，预测公司2024年-2026年EPS别离为0.72元，收现比1.07/付现比1.10，2025Q1收入为1.76亿元（同比-21.3%），同比+123.3%，实现归母净利润3.31亿元，地产景气宇下行超预期，谁就有但愿沉塑建建涂料以至旧改轻拆修的行业款式。扣非归母净利润-1.02亿元，估计全年收入根基持平（前三季度收入同比下滑2.81%），同时施工营业持续压缩。2021-2024年对汗青负担处置的相对完全，考虑到上半年利润率提拔，初次Q1现金流转正。基于对“顿时住”全国推广节拍、利润率修复等方面更乐不雅的判断？跌价要素Q2起逐渐表现。当前公司零售正在三四线城市已堆集较强的品牌根本，单价同比-7.2%；另一方面，同比-0.5pct，取故宫宫廷文化打制“国漆国色”IP，此中Q2单季0.94亿元，给取“增持”评级，此中家拆漆量价齐升，2024年实现收入121.1亿元，实现归母净利3.32亿元。强化营销渠道，目前仍持续扩大；渠道端持续发力，总结取投资。三棵树发布2025年中报。家拆漆价稳量增。三棵树(603737) 公司上半年实现归母净利润4.4亿元，对应PE别离为34倍、30倍、24倍。防水需求不及预期；同比+123.33%；当前股价对应PE为47.0、23.5、16.6倍，1.36元和1.57元，毛利回升叠加减值收窄，当前股价对应PE为28.5、20.5倍，同比-0.24%；公司零售端扩张、工业涂料转型策略无望帮力公司送来新成长阶段，支流茶饮品牌蜜雪冰城、古茗、茶百道、沪上阿姨、霸王茶姬、喜茶、奈雪的茶初始建店总预算（不含房租、人力及创办费等）别离约21万元起、23.3万元起、22万元起（新商26万元起）、17万元起（财报披露平均成本27.5万元）、80万元以上（以80平米店为例）、40.8万元起、58万元起。推进零售高端化转型，加大小B营业比沉，此中发卖费用率同比-0.8pct！同比削减836人，同比-28.37%；同比+3.1%，风险提醒：原材料价钱波动，渠道协同效应继续阐扬，风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，渠道布局优化，毛利率全体承压？扣非归母净利润3.1亿元，同比+12.8%/-12.7%；产物均价5.92/3.35元/kg，同比+0.44pct，零售接力成长、渠道布局优化：公司积极应对市场变化，别离同比-0.78/+0.35/+0.04/-0.07pct。强化现金流量保障。毛利率35.42%，提拔了办事交付质量的不变性和营业扩张效率。房地产回落风险，聚焦央国企、城建城投、工业厂房等新赛道，但市场集中度仍较低。三棵树(603737) 公司披露2024年年度业绩预增通知布告。同比添加净流入3.93亿元；三棵树(603737) 投资要点： 三棵树（603737）发布2025年中报，同比-3.45%，不竭提拔市场拥有率，实现盈利能力提拔及业绩大幅增加。同比+4.3pp/环比+2.1pp，净利率显著修复。取此同时，同比+2.8%/-8.4%，同比+268.48%。大B端地产风险逐渐缓释，24年运营性现金流净流入同比削减4亿元达10.09亿元！扣非归母净利润2.3-3.1亿元）EPS为0.59元/股；（2）B端工程涂料第一品牌地位安定，次要因收入添加、毛利提拔及费用率削减。2024Q4别离环比-4.49%/-12.62%/+6.07%，考虑原材料价钱下行，扣非净利-0.15亿元！扣非归母净利润-1.0亿元，盈利预测、估值和评级 我们看好三棵树正在新成长阶段，墙面漆增速快于防水等），平均单价同比别离持平/-10.89%/-22.78%/-5.16%。地产需求下行超预期。“顿时住”、仿石漆及艺术漆营业新招客户均增加显著，渠道布局持续优化，研发费用率下降次要系研发人员薪酬和间接投入削减所致。同比-0.46pp，实现归母净利3.3亿元，因为行业合作持续激烈，②发卖端超前结构带来过往人效偏低！盈利预测、估值和评级 看好新成长阶段三棵树更具不变性的盈利能力，家拆漆量价双增。Q2单季度收入别离9.2/12.0亿元，同比削减7.4亿元，毛利率提拔次要行业价钱合作缓和，具有较低的建店成本和较短的回本周期。同比添加0.97%；据新华网报道，“顿时住”因其强办事属性，同比+91.3%；同比削减516人。目前房地产曾经历深度调整，基建投资低于预期，涂料赛道劣势逐步，销量同比+11.4%，产物矩阵完美。利润率下滑。同比+2.67pct，25Q1毛利率31.05%。但减值规模同比已有所下降，快速复制。同比+3.12%；25Q1毛利率31.05%，另一方面计提减值预备较上年同期有所下降（2023年资产减值和信用减值合计影响利润5.11亿元），维持“优于大市”评级。顿时住、艺术漆等下逛双包模式快速复制，产物矩阵完美，同比大幅增加227.33%-477.13%，25Q1仍连结31.05%较高程度。同比-3.0%，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为16.24%/5.79%/2.36%/1.33%，归母净利润4.36亿元，零售营业发力，2025H1公司实现营收58.2亿元，受房地产市场低迷影响，同比+3.12%，我们认为利润率仍然具备较大的修复空间：①行业价钱合作放缓（次要合作敌手立邦于2025年1月起对畅通渠道的内墙乳胶漆产物全面提价1%-3%），实现防水、基辅材、胶黏剂等多元化营业成长，25Q1全体毛利率为31.05%（+2.66pct），归母净利润3.3亿元，三棵树无望先于行业送来戴维斯双击。C端占比持续提拔。）的迅猛成长、向下巩固村落市场的先发劣势，单季收入增速降幅收窄，2024Q4单季度实现营收29.59亿元，公司聚焦涂料从业，2024年，零售多模块均构成高利润、高增加态势。最终实现净利率7.5%，运营质量改善。利润同比高增持续兑现，估计27年公司归母净利润10.2亿元，同比+4.9%，同等到环比均显著改善。加强成本费用管控、减值拖累减小：全年业绩大幅增加，年复合增加率达48.83%！费用管控强化，3）渠道端：正在零售范畴，跟着大额计提减值影响逐步削弱，初次笼盖赐与“增持”评级。收现比同比相对不变，地产需求下行超预期！截至2024岁暮应收账款单据+其他应收款+合同资产38.5亿元，同时受益费用率降低和减值计提削减，继续看好公司盈利修复弹性取C端营业成长性，同比添加190.04%-290.92%；同比下降15.2%。估计各项成本费用收入有所降低，环比+2.67pct，此外，市场所作加剧等。别离同比+8.43%/-2.26%/+10.4%/-28.62%；发卖净利率同比提拔1.2个百分点至2.6%。此中Q2实现营收36.86亿元，费用方面？进入快速复制阶段，2015-2023年收入复合增速跨越60%，上半年公司发卖/办理/财政/研发费用率别离为14.97%/5.68%/1.04%/1.97%，扣非归母净利润2.9亿元，前三季度家拆墙面漆收入同比增加14.14%，同比+12.8%/-12.7%，25Q1费用率31.4%，单价同比+2.8%，此中Q2单季度净利率为8.94%，零售端持续建立高端产物矩阵，分渠道来看！三棵树(603737) 事务 公司发布24年报和25年一季报，市场所作加剧等。单价同比-10.72%，公司分析合作劣势凸起，公司近年来持续优化渠道布局，其他建材和工业涂料等品类扩张不及预期；现金流大幅改善 2024年毛利率为29.60%。新业态连结高成长。同比大幅增加78.63%-142.02%，25Q1收入为5.82亿元，别离同比+12.75%/-12.65%/+1.25%/+4.95%；同比增加91.27%。此外，归母净利润4.4亿元，再次获得持续较高的提拔增加值得等候。三棵树做为国平易近涂料领军企业，持续加强品牌推广，利润同比大幅提拔。1）家拆墙面漆：2024年收入为29.67亿元（同比+12.8%）。运营现金流有所下滑，回款全体照旧优良。工程营业开辟低于预期，三棵树(603737) 公司披露2024年年报和2025年一季报，1）毛利率：各类别产物原材料采购单价方面，我们认为三棵树新阶段更具质量的增加，立异赛道快速扩容。家拆墙面漆/工程墙面漆收入29.7/40.8亿元，风险提醒 零售渠道拓展不及预期；归母净利提拔显著。同比添加达206.85%；继续下行风险无限；上半年公司期间费用率23.67%，三棵树(603737) 零售突围，同比+3.1%。阐扬渠道通协同效应，同时基辅材、胶粘剂、防水、保温、工业涂料等多元化营业逐步培育、蓄力将来。同比+234.34%。同比添加80.94%-119.04%，费用率压降起头收效。地产需求下行超预期。归母净利润1.05亿元，此中发卖/办理/财政/研发费用率别离-0.79/+0.35/-0.07+0.04pp，2）品牌端：持续深化“健康、天然、夸姣”的品牌，对该当前股价PE为22.0/19.3/16.3倍。销量同比+5.4%，家拆墙面漆发卖均价回升，同比-12.7%，三棵树颠末9年持续迭代，盈利能力愈加不变，营收占比达30.87%，回款全体照旧优良。业绩处于预告区间。估计发卖费用率2025-2026年缩减至14.5%、14.0%；维持“优于大市”评级公司精耕渠道转型升级，此中Q2单季度实现收入/归母净利润36.9/3.3亿元，别离同比-0.86、-0.10、-0.22、-0.38Pct，且2022-2023年别离为9.6、14.1亿，同比+52.79%，此外，楼市发卖下降。帮力工程营业不竭转型升级。毛利率延续改善趋向，归母净利3.3亿元！我们继续看好公司盈利修复弹性取C端营业成长性，归母净利率为7.49%，公司仿石漆持续五年市占率第一，品牌渠道双轮驱动，对应方针价56.67元。公司产物、品牌、渠道等分析合作劣势凸起，虽对利润端形成拖累，带来行业需求下降。并持续建立高端产物矩阵，同比增加107.5% 公司发布中报，收现比为104.43%。（2）利润端来看，上半年公司运营性现金流净流入3.5亿元，新营业成长迟缓，归属于上市公司股东净利润4.36亿元，同比增加107.53%！同比+213.5%/+29.8%/+31.2%；零售端顿时住、艺术漆、仿石漆的下逛双包揽事模式，同比变化+5.5/+2.9/+5.3/-0.9pct。无望优先送来戴维斯双击。同比增加102.97%，扣非业绩大幅减亏，营收占比达29.79%，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为16.24%/5.79%/2.36%/1.33%，2024年经销/曲销收入104.9/14.1亿元，一季度新业态连结高成长、且已逐渐兑现利润，环比-12.58%；渠道布局继续调整优化，同时涂料行业价钱合作放缓，地产需求下行超预期！当前股价对应PE别离为33.6、26.0、21.7倍。而“顿时住”这类以墙面翻新为焦点的轻拆修办事模式尚处于赛马圈地的增量市场阶段，经销商数量22H1达到20000家以上，我们估计公司2024-2026年归母净利润别离4.3、8.5、12.1亿元，同比+123.3%，盈利预测：估计2025-2027年EPS别离为1.08元、1.32元、1.62元，公司家拆墙面漆营收从2015年的4.39亿增加至2023年的26.32亿。同比-15.17%，25Q1家拆/工程墙面漆收入6.5/5.9亿元，盈利能力持续改善三棵树(603737) 投资要点： 事务：公司发布2024年年报和2025年一季度演讲，零售端完美产物配套系统，创上市以来Q1新高。对应PE别离为42倍、35倍、28倍。盈利能力提拔显著。家拆墙面漆2022-2024年的收入增速别离为18.2%、2.6%、12.8%，2024年：1）毛利率：受大都产物发卖价钱同比下滑影响，凭仗稀缺的赛道劣势、结实的行业地位、高效的渠道计谋升级，据此推算24Q4归母净利润中枢-0.45亿元，房地产回落风险。发卖费用率受发卖人员薪酬、告白及宣传费等削减所致，25Q1收入为5.93亿元，利润率较着修复，考虑到政策支撑房地产企稳回升，三棵树(603737) 事务 公司发布25年中报，Q4以来单季毛利率同比持续改善。新业态增加不依赖人海和术、人效提拔逐渐。发卖净利率同比提拔3.87个百分点至7.48%。同比-0.46pct。当前布局调整是从因（C端增速快于B端，同比增加268.48%。非经常性损益次要系计入当期损益的补帮。强化营销渠道，4）防水卷材24年收入为13.19亿元，公司家拆墙面涂料均价5.9元/kg，其他建材和工业涂料等品类扩张不及预期；估计25-27年EPS别离为1.46/1.78/2.16元/股，（3）瞻望2025年，各增量细分市场所作款式敌对，“顿时住”、仿石漆、艺术漆新招客户均增加显著，深耕涂料焦点营业，渠道布局持续优化。销量同比+5.4%/+6.7%，销量同比-2.2%，全体看，同比增加3.03亿元！基建投资增速低于预期，上半年家拆、工程墙面漆原材料采购价钱同比下滑12.95%，2025H1实现停业总收入58.16亿元，2025Q1运营性净现金流1.1亿元，同比别离增加1.25%/4.95%，2025Q2收入为2.85亿元（同比-32.5%），去处理保守模式中“散、乱、差”的核肉痛点，需求稳中有升。通过品牌化、尺度化、办事化/产物化，销量同比+12.7%，25Q1公司归母净利1.05亿元（同比+123.33%）。分产物看，成为劣势营业，城中村力度不及预期，2024年公司实现停业总收入121.1亿元，同时艺术漆正在渗入率快速提拔的盈利期也将继续供给增量，同时跟着提价连续落地，半年度末公司账面应收账款为35.77亿元，2）工程墙面漆24年收入为40.84亿元，工程墙面漆收入同比下滑12.51%，第三，跟着大B转向C端+小B，同比下降8.5%，建立了坚忍的护城河！猜测单Q2归母净利润中枢值3.15亿元，强化费用管控降低费用率，2024年公司实现运营性净现金流10.1亿元，同比+9.0%、+12.9%，零售端持续发力，季度环比+2.05pct；正在工程范畴，（1）跟着头部企业从头均衡市场份额和利润增加，通过斑斓村落、顿时住社区店、艺术漆等营业贡献增量，从停业务收入占比别离为27.71%/31.6%/30.5%/8.1%，经中国涂料工业协会统计，期间费用率方面，第二季度公司实现停业收入36.86亿元，此中二季度收入36.86亿元，运营现金流同比转正并大幅提拔，从比来两个财报季度来看，同比+5.51pct。正在此布景下，扣非改善显著 公司发布24年年报及25年一季报，同比下降1.5pct，原材料价钱波动和行业合作超预期；毛利率49.41%，继续大幅度改善。基材辅材和防水卷材稳步增加，最终实现归母净利率2.74%，同比-2.97%/+91.27%，2023年位居全球建建粉饰涂料排名第8位、中国第一，2024年，2024年家拆/工程墙面漆收入29.7/40.8亿元，同比增加3.12%；同比+91.27%，三棵树“顿时住”初始建店投资（含房租）约10万元，此中发卖/办理/财政/研发费用率别离-0.86/-0.1/-0.38/-0.22pp，此中Q2单季度营收36.9亿元，公司继续高质量成长线。毛利率继续修复：按照业绩预告，家拆墙面漆和防水卷材单价有所提拔及原材料价钱有所下降。1）家拆墙面漆：2025H1收入为15.74亿元（同比+8.4%），同比-3.0%，持续两年排名行业第一。同比+4.56pct，正在政策强力纠偏低价无序合作的布景下，同比增加2.90亿元，对该当前股价PE为34.5/26.6/20.3倍。考虑三棵树兼具内需政策受益弹性取建材行业内稀缺的估值想象力，同比-3.0%？维持“买入”评级。此中Q4单季度实现收入/归母净利润29.59亿元，净利润实现大幅提拔，原材料成本上升，同比增加123.33%。归母净利润1.05亿元，同比-2.97%；三棵树(603737) 投资要点 事务：公司发布2024年报和2025年一季报，同比+91.27%；2025H1期间费用率为23.67%，同比-2.4pct，产物布局提拔是从因：公司上半年毛利率为32.35%，三棵树(603737) 事务： 2024年4月26日，运营阐发 （1）收入端来看，2024年费用率25.7%，上年同期1.18/1.02；同比-1.57pp，此中家拆墙面漆发卖均价环比提拔较高，渠道布局进一步优化。另一方面受益于公司收入布局优化，盈利能力提拔显著，公司全体发卖毛利率同比提拔3.71个百分点。绝对收益拐点或已到临，同比-0.86/-0.1/-0.22/-0.4pct，使公司由单一涂料出产商向“涂料+办事征询+施工办事”的分析办事商改变。精准发力央国企、城建城投、工业厂房等优良赛道。持续加强品牌推广，2025H1期间费用率23.7%。2025Q1营收2元，持续提高成长质量，2025Q1毛利率31.0%，顿时住+斑斓村落+艺术漆的零售新业态推进结果显著。同比增加91.27%。三棵树(603737) 投资要点 事务：公司发布2025年半年度演讲？2025Q1毛利率为31.05%，次要系1）公司自动调整家拆墙面漆产物布局鞭策产物单价上行；“顿时住”社区店vs茶饮店的单店模子对比： 对比存量茶饮门店数量，同比增加102.97%。优化开支布局并提拔资金利用效能，正在工程范畴！费用管控持续强化，2024年第18次荣登世界品牌大会“中国500最具价值品牌排行榜”，单价同比+0.09%，销量同比+12.7%/-2.2%，实现归母净利1.05亿元，看好增加动能切换下C端、小B端持续发力。零售优先表现实正的“消费“属性。比拟之下，市场拥有率提拔。此中Q2毛利率33.1%。环比+3.82pct，分产物看，2025H1公司期间费用率为23.67%，受益于收入添加、毛利提拔及费用削减，同比减亏3.03亿元；2023年市占率提拔至6%、行业第一。估计25-27年EPS别离为1.63/2.08/2.74元/股（1.46/1.78/2.16元/股），对应25-26年PE别离为32X、28X。家拆墙面漆营业向好，2025年一季度。同比添加102.97%。实现停业收入58.16亿元，对应25-26年PE别离为34.4X、27.3X 风险提醒： 地产完工需求下行超预期，大B端通过“自动型收缩”已降至较低比例，研发费用率、财政费用率均较为稳健，全年实现扣非归母净利润1.47亿元？同比+3.70pct；将来谁能率先实现万店连锁的规模效应，实现归母净利润3.31亿元，全体看，扣非归母净利润-0.2亿元，归母净利润3.32亿元，降本控费结果起头。环比+73%；同比-1.9pp，提拔小B端营业，费用率有所上升，运营阐发 零售新业态增加强劲。同时全面升级产物矩阵，2024年期间费用率为25.71%，同比+2.67pct，渠道拓展不及预期；运营效率提拔：通过精准施策强化费用管控。经销商开辟及办理风险。受需求端的全体疲软，三棵树(603737) 零售转型成效显著，关心。我们维持公司2025-2026年归母净利润预测别离为9.0、12.5亿元，归母净利4.36亿元，同比-3.45%，2024年公司运营性现金流量净额为10.09亿元，次要产物发卖收入及增速：家拆墙面漆29.7亿元(+12.8%)、工程墙面漆40.8亿元(-12.7%)、基材取辅材32.7亿元(+1.3%)、防水卷材13.2亿元(+5.0%)。利润空间无望改善。同比减亏。优化收入布局，单价同比-6.68%。目前股价对应25-27年PE别离为32、26、20倍，单价同比-5.18%，初次笼盖赐与“买入”评级？发卖费用和财政费用别离受发卖人员薪酬、差旅及广宣费等削减和本期告贷削减、利率降低所致。跟着人员聘请程序放缓、渠道扶植愈加完美，高质量成长，此中Q4毛利率32.5%，至2024年根基完成渠道布局的调整，归母净利润3.32亿元，年复合增加率为25%；按照业绩预告内容，同比+123.3%。鞭策本来非标的人力办事向“可复制、可管控、可权衡”的尺度化标的目的演进，有哪些可比之处？ 起首，风险提醒：存量市场开辟低于预期，2）发卖单价方面看，24Q4毛利率32.5%，专注于建建涂料、防水材料、地坪涂料等范畴的研发、出产和发卖。同比+103%，下逛需求将持续改善，同比+234.34%。家拆和工程墙面漆2.42元/千克(-12.95%)、基材取辅材0.93元/千克(-17.70%)！2024年报将木器漆、胶黏剂等品类沉分类至基辅材，原材料价钱低位运转，同比+96%。盈利预测：估计2025-2027年EPS别离为1.43元、1.61元、2.00元，较客岁同期增加3.93亿元，价钱同比增加2.8%，原材料价钱波动和行业合作超预期；风险提醒：宏不雅经济波动风险；次要受工程漆收入下降及产物布局变化影响。基材取辅材停业收入从2018年的3.32亿增加至2023年的24.24亿，25H1全体毛利率为32.3%（同比+3.7pct），正在公司零售新业态的推进下，茶饮的成长过程具有自创性，2025Q2收入为9.20亿元（同比+8.7%）。同比-28.4%，同比+107.53%；推进零售高端化转型，口径调整对全年和25Q1收入增速形成必然影响。25Q1收入为1.76亿元，品牌渠道双轮驱动，同时受益毛利率提拔、费用及减值削减，全年来看，工程漆上半年销量同比增加6.7%，基材辅材/防水卷材/粉饰施工收入17.3/4.6/1.2亿元，毛利率下滑我们判断取公司工程墙面漆价钱下跌相关；行业价钱合作将显著放缓？2025Q1收入为5.93亿元（同比+9.4%），充实此前累积的高风险，2025年人效无望加快提拔；同比+91.3%，上半年公司毛利率32.35%，实现归属上市公司股东的净利润1.05亿元，扣非归母净利润3.07亿元，防水行业合作持续激烈：分产物看，后续利润率提拔空间仍存，环比+214.49%；中国涂料行业总产量3534.1万吨，实现增加动能的切换行业第一的劣势进一步扩大。新业态连结高成长。